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短久期二永債不香了？“資產(chǎn)荒”下，二永債投資或適度拉長久期

2023-04-11 19:04:39 來源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社4月11日訊（編輯楊一駿）2023年，二永債收益率整體下行。而3月中旬以來，二永債的行情出現(xiàn)分化，短久期二永債利差走闊，3年、5年期中低等級(jí)二級(jí)資本債利差收窄。在“資產(chǎn)荒”難以明顯緩解的情況下，短端利率向下修復(fù)之后長債利率有望接力修復(fù)。

圖：二級(jí)資本債收益率走勢(shì)

（資料來源：海通固收，財(cái)聯(lián)社整理）圖：永續(xù)債收益率走勢(shì)

【資料圖】

（資料來源：海通固收，財(cái)聯(lián)社整理）總體上，二級(jí)資本債的利差在3月份延續(xù)回落，AA級(jí)債券利差回落的幅度較大。3月15日以來，二級(jí)資本債的利差表現(xiàn)有所分化，3年、5年期中低等級(jí)二級(jí)資本債利差小幅收窄，3年期AA+利差走闊，而1年期各等級(jí)二級(jí)資本債利差在3月15日以后悉數(shù)走闊。

永續(xù)債方面，3年和5年期中高等級(jí)利差在3月份回落，3年期AA級(jí)債券利差回落幅度最大。3月15日以來，3年期和5年期高等級(jí)永續(xù)債利差變化不大，中低等級(jí)5年期利差走闊、3年期利差收窄；而1年期各等級(jí)永續(xù)債利差也出現(xiàn)不同幅度的走闊。

圖：二級(jí)資本債和永續(xù)債利差及變動(dòng)幅度（BP）

（資料來源：海通固收，財(cái)聯(lián)社整理）海通固收認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)金融監(jiān)管強(qiáng)化的預(yù)期對(duì)二永債市場(chǎng)形成部分?jǐn)_動(dòng)，疊加供給放量以及前期短久期高等級(jí)利差已壓縮至低位，3月后半月1年期二永債利差均明顯走闊，AAA-和AA+走闊幅度均超10BP。3年期中低等級(jí)二永債利差則有所收窄，顯示市場(chǎng)開始通過適當(dāng)拉久期和信用下沉博取收益。

另外，根據(jù)中信固收的數(shù)據(jù)，3 月，二級(jí)資本債和銀行永續(xù)債的月度換手率分別為18.7%和21.1%，分別較上月下降0.9pcts和3.4pcts。整體上，二永債換手率仍維持在較高水平。

圖：二級(jí)資本債和永續(xù)債月度換手率

（資料來源：中信固收，財(cái)聯(lián)社整理）若分銀行類型來看，城商行和農(nóng)商行二級(jí)債利差保持修復(fù)趨勢(shì)，但仍有較大修復(fù)空間。根據(jù)方正固收數(shù)據(jù)，以3月31日收盤統(tǒng)計(jì)，全國性銀行、城商行和農(nóng)商行二級(jí)債利差中位數(shù)歷史分位分別為21%、93%和78%。全國性銀行、城商行和農(nóng)商行永續(xù)債利差中位數(shù)分別為39%、93%和60%。

圖：不同類型銀行二級(jí)資本債利差及歷史分位情況（截至3月末）

（資料來源：方正固收，財(cái)聯(lián)社整理）圖：不同類型銀行永續(xù)債利差及歷史分位情況（截至3月末）

（資料來源：方正固收，財(cái)聯(lián)社整理）天風(fēng)固收分析，信用利差目前回落至2022年3-4月份的高度，如果資金利率和流動(dòng)性無法打開空間，預(yù)計(jì)信用利差未來很難進(jìn)一步壓縮，考慮利率定價(jià)，未來二級(jí)資本工具仍然建議按照2019年以來的中樞位置參考定價(jià)。

海通固收認(rèn)為，考慮到資產(chǎn)荒情況在二季度難以明顯緩解，基本面修復(fù)放緩、信貸開門紅逐漸度過，貨幣政策保持穩(wěn)定，短端利率向下修復(fù)之后長債利率有望接力修復(fù)，建議關(guān)注3-4年國股二永債的交易性機(jī)會(huì)。

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