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短久期二永債不香了?“資產(chǎn)荒”下,二永債投資或適度拉長久期

來源:英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社4月11日訊(編輯 楊一駿)2023年,二永債收益率整體下行。而3月中旬以來,二永債的行情出現(xiàn)分化,短久期二永債利差走闊,3年、5年期中低等級(jí)二級(jí)資本債利差收窄。在“資產(chǎn)荒”難以明顯緩解的情況下,短端利率向下修復(fù)之后長債利率有望接力修復(fù)。

圖:二級(jí)資本債收益率走勢(shì)

(資料來源:海通固收,財(cái)聯(lián)社整理)圖:永續(xù)債收益率走勢(shì)


【資料圖】

(資料來源:海通固收,財(cái)聯(lián)社整理)總體上,二級(jí)資本債的利差在3月份延續(xù)回落,AA級(jí)債券利差回落的幅度較大。3月15日以來,二級(jí)資本債的利差表現(xiàn)有所分化,3年、5年期中低等級(jí)二級(jí)資本債利差小幅收窄,3年期AA+利差走闊,而1年期各等級(jí)二級(jí)資本債利差在3月15日以后悉數(shù)走闊。

永續(xù)債方面,3年和5年期中高等級(jí)利差在3月份回落,3年期AA級(jí)債券利差回落幅度最大。3月15日以來,3年期和5年期高等級(jí)永續(xù)債利差變化不大,中低等級(jí)5年期利差走闊、3年期利差收窄;而1年期各等級(jí)永續(xù)債利差也出現(xiàn)不同幅度的走闊。

圖:二級(jí)資本債和永續(xù)債利差及變動(dòng)幅度(BP)

(資料來源:海通固收,財(cái)聯(lián)社整理)海通固收認(rèn)為,市場(chǎng)對(duì)金融監(jiān)管強(qiáng)化的預(yù)期對(duì)二永債市場(chǎng)形成部分?jǐn)_動(dòng),疊加供給放量以及前期短久期高等級(jí)利差已壓縮至低位,3月后半月1年期二永債利差均明顯走闊,AAA-和AA+走闊幅度均超10BP。3年期中低等級(jí)二永債利差則有所收窄,顯示市場(chǎng)開始通過適當(dāng)拉久期和信用下沉博取收益。

另外,根據(jù)中信固收的數(shù)據(jù),3 月,二級(jí)資本債和銀行永續(xù)債的月度換手率分別為18.7%和21.1%,分別較上月下降0.9pcts和3.4pcts。整體上,二永債換手率仍維持在較高水平。

圖:二級(jí)資本債和永續(xù)債月度換手率

(資料來源:中信固收,財(cái)聯(lián)社整理)若分銀行類型來看,城商行和農(nóng)商行二級(jí)債利差保持修復(fù)趨勢(shì),但仍有較大修復(fù)空間。根據(jù)方正固收數(shù)據(jù),以3月31日收盤統(tǒng)計(jì),全國性銀行、城商行和農(nóng)商行二級(jí)債利差中位數(shù)歷史分位分別為21%、93%和78%。全國性銀行、城商行和農(nóng)商行永續(xù)債利差中位數(shù)分別為39%、93%和60%。

圖:不同類型銀行二級(jí)資本債利差及歷史分位情況(截至3月末)

(資料來源:方正固收,財(cái)聯(lián)社整理)圖:不同類型銀行永續(xù)債利差及歷史分位情況(截至3月末)

(資料來源:方正固收,財(cái)聯(lián)社整理)天風(fēng)固收分析,信用利差目前回落至2022年3-4月份的高度,如果資金利率和流動(dòng)性無法打開空間,預(yù)計(jì)信用利差未來很難進(jìn)一步壓縮,考慮利率定價(jià),未來二級(jí)資本工具仍然建議按照2019年以來的中樞位置參考定價(jià)。

海通固收認(rèn)為,考慮到資產(chǎn)荒情況在二季度難以明顯緩解,基本面修復(fù)放緩、信貸開門紅逐漸度過,貨幣政策保持穩(wěn)定,短端利率向下修復(fù)之后長債利率有望接力修復(fù),建議關(guān)注3-4年國股二永債的交易性機(jī)會(huì)。

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