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新資訊：外資流出最大階段已過！機(jī)構(gòu)：后續(xù)流入取決于中國經(jīng)濟(jì)增長

2023-04-27 14:59:43 來源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社4月27日訊（編輯胡家榮）自去年11月以來，受中國增長修復(fù)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策退坡利好影響，外資重新流入資本市場。中金點(diǎn)晴今日指出，目前最大流出階段基本過去，但后續(xù)流入幅度仍取決于中國經(jīng)濟(jì)增長改善力度。

回顧此前兩輪流入情況

(資料圖片僅供參考)

過去5年間，海外資金兩輪大舉流入（2017年和2020年）都是對(duì)應(yīng)中國基本面遠(yuǎn)好于海外，相反美聯(lián)儲(chǔ)政策寬松與否倒并非完全主導(dǎo)（如2017年美聯(lián)儲(chǔ)加息外資大幅流入，2019年美聯(lián)儲(chǔ)降息外資流入有限）。

例如2017年即便面臨美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的加息和縮表，海外資金依然大舉流入中國市場，人民幣持續(xù)走強(qiáng)，進(jìn)一步推動(dòng)了A股市場的龍頭白馬行情，港股也大幅上漲。對(duì)比之下，2019年二季度后，盡管美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)轉(zhuǎn)為寬松并最終降息，但由于彼時(shí)中國增長維持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，海外資金也未能大舉流入，人民幣對(duì)美元一度反而走弱，直到年底中國庫存周期再度企穩(wěn)回升在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

海外資金后續(xù)流入取決于中國增長改善力度

相比2022年的持續(xù)流出，去年11月以來中國增長修復(fù)和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩都促使海外資金重新流入中國市場（北向資金年初以來曾連續(xù)8周流入A股，截至當(dāng)前累計(jì)凈流入1,829億人民幣；EPFR口徑下海外主動(dòng)型基金年初以來連續(xù)7周流入，流入規(guī)模42.5億美元；作為對(duì)比，2022年全年北向資金累計(jì)凈流入僅900億人民幣、海外主動(dòng)型資金累計(jì)凈流出144億美元）。

當(dāng)前，亞洲（除日本）主動(dòng)型基金在中國的配置比例升至29.5%（處于過去10年66%的分位數(shù)），但全球及全球（除美國）基金配置比例為0.8%和3.2%，分別對(duì)應(yīng)過去10年2%和14%的分位數(shù)，仍處于低位。

往前看，中國增長的修復(fù)+美聯(lián)儲(chǔ)不進(jìn)一步加速緊縮意味著外資流出壓力最大的階段已經(jīng)過去，但能否持續(xù)且大幅流入取決于中國基本面的修復(fù)情況，尤其是對(duì)于長期價(jià)值型投資者。與此同時(shí)，當(dāng)前地緣局勢(shì)、中美關(guān)系和全球金融系統(tǒng)穩(wěn)定性依然是需要重視的尾部風(fēng)險(xiǎn)，例如是否會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)在各個(gè)維度的投資限制便是值得關(guān)注的影響資金流入的政策風(fēng)險(xiǎn)。

港股與海外上市中資股密不可分

港股市場是海外上市中資股的最主要市場，市值規(guī)模超3萬億美元。其中進(jìn)一步細(xì)分為H股（注冊(cè)地為中國內(nèi)地，A/H兩地上市公司均為此類）、紅籌股（注冊(cè)地為中國內(nèi)地以外的地區(qū)，且多為中央或地方政府直接或間接控制的企業(yè)）及中資民營股（注冊(cè)地為中國大陸以外的地區(qū)，但主要在中國大陸開展業(yè)務(wù)的民企）。

截至2023年3月末，港股上市的中資企業(yè)總計(jì)1,235家，其中H股公司320家、紅籌股公司177家、中資民營股738家，占全部中資股的19%，占港股全部上市公司的47%。市值規(guī)模上，港股上市中資股（H+紅籌+中資民營股）占全部中資股的19%，占港股整體的66%。

當(dāng)前港股市場存在持股不穿透的客觀約束，持股結(jié)構(gòu)并不完全透明；但從中介持股、上市公司披露股東或主要投資機(jī)構(gòu)披露持股情況交叉驗(yàn)證來看，外資占比仍超30%。

與此同時(shí)，南向資金近年來持股比例不斷抬升，平均持股比例可能在~8%。從交易結(jié)構(gòu)看，本地個(gè)人交易占比從20年前的超30%降至14%；本地機(jī)構(gòu)占比維持在20%附近；海外投資者交易占比有所下降但仍保持較高水平，由10年前高點(diǎn)的42%降至2020年的30%。

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